M2同比增速

　　6月、7月份经济数据表现连续不及预期，基本确认今年经济增长已走过高点，然而融资数据仍表现稳健，显示基本面向下的速率和空间存在悬念。业内人士认为，当前经济还没有失速的压力，货币政策不松不紧在金融防风险大环境下大概率将延续，对政策放松不应抱有太强的幻想。当然，随着经济运行的上限逐渐清晰，货币政策收紧的边界基本明确，未来一段时间，政策在边际上放松的概率要大于继续收紧。

　　社融与M2加剧背离

　　8月份人民币贷款和社融数据均超出市场预期，与连续下滑的经济数据之间呈现一定背离。据央行公布，8月份新增人民币贷款1.09万亿元，预期为0.95万亿元；社会融资规模1.48万亿元，预期为1.28万亿元。

　　从贷款数据拆解来看，8月新增贷款中，居民贷款贡献仍较大，可能与前期商品房销售火爆背景下积压的大量房贷需求有关。同时，8月企业中长期贷款新增3639亿元，同比多增3719亿元，明显强于历史季节性。“企业中长贷的表现，反映了企业融资进一步向贷款集中的趋势”，机构研报指出，今年在委托贷款、债券等其他融资渠道收紧之后，贷款仍是地方融资平台和企业最重要的融资渠道。

　　在房贷与企业需求共同支撑下，8月新增信贷强于季节性，而在贷款偏强和表外票据转正的支撑下，8月新增社融1.48万亿元，连续三个月高于预期。据中金公司研报，8月份社融口径下新增贷款11500亿元，企业债净融资1063亿元，表外票据融资由上月的-2039亿元转为242亿元，境内股票融资653亿元。

　　值得注意的是，在信贷与社融保持双高的同时，8月份M2增速进一步下滑至8.9%，再创历史新低。据央行公布，8月M2同比增长8.9%，预期为9.1%，前值为9.2%，增速连续第7个月放缓。

　　鉴于8月财政存款降幅较大、外汇占款降幅继续收窄，对M2增速形成一定的边际正贡献，8月居民与企业存款增长乏力及地方债发行放缓，是当月M2增速进一步下滑的主要拖累项。数据显示，8月新增存款1.36万亿元，少于去年同期的1.78万亿元。中信证券固收研究团队指出，M2增速持续低迷是金融体系内部去杠杆的客观结果。一方面，货币政策保持中性，基础货币投放放缓，而在利率市场化趋势下，理财、货币基金也持续冲击银行表内存款；另一方面，银行同业资产持续收缩，由此形成的存款派生也大幅减少。据银监会披露，8月份同业资产、同业负债分别较年初减少3.2万亿元和1.4万亿元，降幅较6月末数据扩大，表明同业资产仍在继续收缩。