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鹏华基金罗捷:运用美林时钟模型进行长期资产配置
 

  美林投资时钟模型在国内已经有一定知名度。这个方法按经济增长和通货膨胀将经济形势分为四类:衰退期、复苏期、过热期、滞胀期,通过分析每一类形势下不同经济部门的行为来确定最佳投资策略:衰退期(经济增长下降、通胀下降)。企业经营业绩差,央行下调利率,债券处于上涨趋势中;复苏期(经济增长上升、通胀下降)。企业仍有过剩产能因此业绩增长强劲,央行保持宽松,股票大盘表现良好;过热期(经济增长上升、通胀上升)。企业投资活跃引起通胀,央行加息控制经济,商品价格上涨。增长速度优于经济整体平均水平的成长型企业股票上涨。滞胀期(经济增长下降、通胀上升)。企业经营糟糕,但由于通胀水平较高,央行不会放松货币,重点配置货币、短期债券、贵金属。

  我们以中国名义GDP增速和CPI分别作为指标,观察相对长时间内的趋势,忽略短期的波动,尝试用美林投资时钟解读过去一段时间,以及当前的投资环境。名义GDP增速即当前季度现价GDP相对一年前当时价格计算的GDP的增速,与官方正式公布、扣除了物价因素的实际GDP增长率不同。中国是发展中国家,名义GDP增速始终为正,我们使用一个简单的规则,如果季度GDP名义增长率超过10%,即为经济增长上升,低于10%为经济增长下降。另外,如果当前季度GDP增速相对于一年前的季度GDP增速减少幅度超过5%,那么我们也认为当前经济进入了增速下降阶段。CPI增速以2%为界,增速超过2%为通胀上升,低于2%为通胀下降。

  基于上述模型,我们观察中国经济。2001年末中国正式加入世界贸易组织,融入全球经济体系以来,中国经济经历了两个较明显的完整周期:2002年开始,中国GDP名义增长率迅速跳升至两位数。CPI在整个2002年仍为负,2003年下半年开始迅速上升,2004年开始担忧经济过热,在宏观调控政策的作用下,2005年CPI有所下降,但随着中国入世后全球经济一体化,中国周期与全球同步,2006年经济增长再一次加速,2007年CPI也开始快速上升。2008年次贷危机爆发,中国经济迅速下降通道。

  同期证券市场也发生了同步的变化。2005年之前,由于股权分置等原因,股票市场并不能代表中国的权益投资,表现并不理想,但当时中国企业的成长非常迅速。2005年市场改革之后股票市场开始快速上涨。2007年开始,中国的CPI急剧提升,经济转入过热状态,大宗商品价格上涨,同期高增长行业的白马股也快速上涨。到2008年次贷危机爆发,当年少人关注的债券市场,中债总财富指数全年涨幅超过14%。

  2009年,中国迅速进入第二个周期。同样经历了一个先上升再下降的过程。CPI则在2010年开始急剧攀升。GDP增长及CPI均在2011年达到顶峰。2015年四季度中国GDP名义增速只有6.4%,达到最低谷。

  2009年股票市场启动。随着CPI的上升,2010年股票市场受到抑制,但是代表成长股的中小板指数这一年涨幅超过20%。同时大宗商品开始上涨,上涨持续到2011年年初。2011年下半年开始,债券大幅上涨,但是2013年中国进入滞胀期,经济增速未能回升的情况下,通胀开始抬头,2013年债券开始下跌,但货币类产品收益率快速上升。受美国经济数据良好预期的影响,黄金作为全球投资品价格下跌。

  2016年以来,中国经济进入第三轮周期。中国及全球经济再一次回升,中国名义GDP同比增速2015年四季度见底以来,再一次上涨,2017年上半年超过11%,之后一直保持着两数的增长。通过统计非金融类上市公司的ROE指标,可以发现2015年四季度企业的盈利水平也处于低谷,平均ROE不到7%,之后开始快速回升,产出和利润复苏强劲。对出企业的ROE进行分解发现,企业盈利水平的提高主要来自于企业资产周转率的提高,营业利润率并没有太大变化。企业此时仍有大量闲置产能,盈利来自于产能利用率的回升。在这种情况下,CPI在一段时间内仍将保持在较低水平。中国经济处于复苏期。同期中国股票市场大盘蓝筹股也与中国经济一起走出了一轮上涨的行情。

  2017年开始,全世界都开始出现复苏势头,美、欧、日的经济都稳步复苏,特别是美国,随着就业率的提高,各方都开始关注美国通胀上升的趋势。全球制造业投资都开始启动,于是经济开始向下一步过热期发展。按照模型的推断,成长股和大宗商品将成为配置的首选。

  中国经济入世以来两个完整周期的经济、证券市场的表现都在很大程度上印证了作为长期资产配置工具,美林投资时钟的有效性。利用好这一工具进行长期资产配置,可以有力的实现投资者资产保值增值的目标。

  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(摘自中证网 2018-04-23)
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