人民币继续趋稳

　　在第一轮法国大选中，中间派候选人马克龙支持率高居首位，民调显示在5月7日的第二轮大选中亲欧盟的马克龙战胜极右翼候选人勒庞的可能性较大。法国大选风险的显着减退给欧元带来明显提振，欧元升至5个多月来的高位。欧元强劲反弹，叠加美国经济数据表现不佳，推动美元指数进一步下挫，跌至99的关口，较上周一下跌超过1%。两岸人民币在美元指数不断回落的背景下稳定性进一步得到验证。

　　在岸市场：监管加强 债市受制约

　　上周，央行通过逆回购净投放资金1,700亿元，是春节假期后的新高，同时央行通过MLF投放了4955亿元的中长期资金，对冲了上周和本周到期的两笔MLF资金。不过，针对银行表外资金运用的监管力度加强，对资金面持续构成影响。尽管上周央行加大资金投放力度，但市场利率仍有所上涨。10年期国债收益率全周大幅上升10个基点，是连续四星期上升。各类中债指数也明显下挫，金融债总净价指数下跌近0.5%，企业债指数更是大幅下跌1%，风险偏好明显转弱。

　　近期银监会的规范是去杠杆的延续，是在资金运用方面加以管制，以防范风险。银行作为债市的主要投资人，在资金运用受限下，对债市的配置需求将会降低，对债市影响负面，收益率曲线因而上升。风险偏好受制约下，也反映在企业债的利差扩大当中。监管层去杠杆的态度坚定，特别是在近期经济形势向好下，去杠杆的空间更大。上周公布的一季度宏观数据大幅超出市场预期，GDP同比增长加快至6.9%，显示宏观经济短期回升势头强劲。IMF在最新的展望报告中再将中国今明两年的经济增长预测往上调﹐经济前景再获正面评价。

　　在经济短周期反弹下，监管层将继续保持去杠杠的步伐。在银监会、证监会的表态后，保监会在星期天也发布了关于加强风险防控工作的通知，显示去杠杆、防风险已成为一行三会首要工作。在政策风险下，我们对在岸债市保持审慎。

　　离岸市场：政治风险减退 风险偏好或回升

　　虽然市场对美联储6月再加息的预期未有改变，但在近期美国经济数据转弱，美元下跌的支持下，全球债券指数连续三星期上升，上周升幅约0.2%。不过，中资美元债指数上周基本持平，气氛较为审慎。

　　不过，一级市场发行热烈，上周中资美元债合共发行接近66亿美元，当中包括五笔由华融资管（HRAM）发行，合共接近30亿美元的定息及浮息债券。据彭博数据，今年以来中资美元债发行已超过580亿美元，是去年同期3倍以上，全年估计将超过我们年初估计1,200亿美元的水平。但离岸对中资美元债的需求仍十分旺盛，一级发行的债券定价进取也是吸引投资者的因素。

　　上周时代地产（TPHL）发行了一笔5年期、合共2.25亿美元的高级美元债，票息5.75%，较初始价收窄25个基点，获得近5倍的认购。时代地产今年一月发行的一笔3年期债券在二级市场表现强劲，收益率从6.25%跌至约5%。因此，上周新发的这笔债券的相对投资价值十分突出，现在约5.7%的收益率或有进一步下行的空间。

　　总体市场气氛对高收益债券也较为有利。法国第一轮大选中，中间派候选人马克龙，以及极右翼候选人勒庞将进入5月7日举行的第二轮投票，民调显示马克龙获胜的可能性较大。法国大选风险的减退，以及朝鲜半岛局势的缓和，预料将带动风险偏好回升。

　　除了短期风险偏好回升外，近日公布的美国经济数据不及预期，特朗普的政策受阻、他的言论也让人有摇摆不定的感觉，令特朗普交易情绪进一步受到动摇。特朗普表示，本周三将会公布税务改革的计划，但白宫官员也表示具体的细节可能要到6月才出台。市场正持续修订对特朗普政府的政策执行力度和效率的判断，总体市场变化对债市利好。

作者：
工银国际研究部特许财务分析师 涂振声
工银国际研究部研究员 李月
工银国际研究部研究员 曲鸿

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